千亿成飞“借道上市”预案如期发布，估值未定部分资产拟不注入，机构热议军工

军工板块迎来重资产重组，百亿巨擘程菲集团上市计划通过AVIC电气测试昨晚如期上映中航电测将于2日复牌

根据AVIC电测披露的发行股份购买资产暨关联交易预案，本次交易方案为上市公司拟以发行股份购买中国航空工业集团公司持有的航空工业程菲100%股权，本次交易不涉及募集配套资金由于标的资产的审计和评估尚未完成，程菲100%股权的预计价值和拟定价尚未确定

同时，由于本次交易未导致AVIC电力计量实际控制人变更，不构成重组上市，程菲集团由AVIC电力计量平台上市根据AVIC沈飞的业务规模和营收水平，有机构预测，程菲通过该渠道上市后的总市值有望跻身创业板前5名

这次只停牌了10个交易日。

此次，AVIC时隔9年多再次启动程菲集团上市与上次停牌半年不同，AVIC电气测试的股东只等了10个交易日

根据AVIC最新公告，本次交易方案为上市公司拟向AVIC发行股份购买程菲100%股权，本次交易不涉及募集配套资金此外，由于截至本计划签署日，本次交易标的资产的审计和评估尚未完成，上述程菲股权的预计价值和拟定价尚未确定至于股份的发行价格，根据公告，最终确定为8.39元/股，即发行价格不低于市场参考价的80%停牌前，AVIC电力测试的股价收于10.58元/股

该计划还介绍了AVIC 100%控股的程菲的具体情况主要财务数据方面，由于目标公司部分资产不拟纳入本次重组范围，目标公司将对这些资产进行剥离剥离后，交易标的的具体范围及相应的财务数据将在重组报告书中披露

简单回顾一下，早在2013年12月底，AVIC旗下的另一家上市公司程菲集成就宣布停牌并筹划重大事项至2014年5月，程菲集成复牌并披露重组预案当时，这一百亿规模的重组计划将沈飞和程菲打包注入程菲整合，使其成为AVIC战斗机板块的核心上市平台复牌后，程菲集成股价一路飙升，两个月内累计涨幅超过3倍但当年11月，国防科工局否决了沈飞和程菲的整合，称本方案实施后，将消除特定领域的竞争，形成行业垄断，建议暂缓本次资产重组重组终止后，沈飞于2016年12月开始注入AVIC黑豹

根据2014年程菲整合重组草案，程菲集团2013年收入91亿元，净利润3.8亿元当时估价71.9亿元根据AVIC上市公司此前公告，到2021年底，程菲集团总资产达到1511.8亿元，所有者权益127.17亿元，2021年收入达到567.33亿元天风证券曾预测，程菲集团2023年净利润有望达到40亿元左右，上市后市值将达到2000亿元

在此次重组中，中国航电调查的公告中提到了交易背景:当前，中国在国际环境中面临越来越大的风险和挑战在国际政治经济形势复杂，军事压力上升的背景下，中国国防军队建设进入攻坚阶段

昨晚，综合注册制改革的消息刷屏成为市场最热门的话题在优质军工资产证券化中，注册制改革也是重要推手之一AVIC证券研究所副所长，军工行业首席分析师Juck Zhang对财联社记者表示:自2019年科技创新板试点注册制，2020年创业板实施注册制以来，军工企业作为关键核心技术的载体，充分受益于融资上市由于注册制相对高效的模式，军工企业的上市条件更加灵活便捷，这一点从军工资产直接通过IPO上市的企业快速增加就可以看出来

财联社记者注意到，在国防军工板块，2020年以来，央企旗下公司共有5家IPO，其中4家选择了注册制在科技创新板上市此外，此次拟注入程菲的中航电测，也是Avic旗下唯一的创业板上市平台

军工行业处于历史扩张周期在注册制下，军工资产充分利用资本市场的活水，满足筹集资金扩大生产的需要可以说是活渴了此外，在注册制下，军事资产的定价更加合理对于优质企业来说，估值的提升也意味着可以吸引更多的资金张超说道

展望未来，张瑞敏对财联社表示，十四五期间，央企资产证券化率有望继续提高其中，在军工央企市场化改革的大背景下，科研院所重组，混改以及最终资产证券化的速度有望进一步加快

中信证券也预测，2023年国企改革将继续加速，提振投资者情绪军工行业具有计划性，免疫宏观经济波动，行业处于十四五黄金发展期，具有长期配置价值

具体到细分行业和板块，目前按总资产口径，最近几年来中国军工集团资产证券化率较过去有了较大提升，从2010年的21.89%提升到2021年的47.59%但从全球来看，国外军工企业资产证券化率为70%至80%，国内军工资产证券化水平仍低于国外成熟军工企业比如中国电力，兵器工业，航天科技和航天科工集团，目前资产证券化率不到35%，很多核心资产还没有证券化张超说道

机构看好有三有一的军事赛道。

对于军工板块，目前市场观点略有不同:有人认为经过2022年的回撤，军工板块整体变得更有吸引力，但也有分析指出，在相对疫情期间，当前军工行业的确定性优势已被大大削弱。

对此，Juck Zhang对记者表示，最近几年来军工市场已经从估值贡献向估值贡献和业绩贡献转化在经历了2019—2021年的三年暴涨后，2022年军工板块的回调主要是估值原因造成的近期市场上确实存在军工行业确定性优势正在减弱的论调，消息真空期等因素加深了市场对军工股的整体观望情绪

但他进一步指出，军工板块作为国家安全发展的必需品，仍然是最具相对投资价值的赛道之一尤其是2022年底，军工板块无论从成交量还是估值来看，都已经呈现出比较显著的底部特征结合我们对军工行业持续高景气发展趋势的判断，2023年及十四五未来几年，军工行业业绩恢复高速增长的确定性较强，行业估值有望在中短期内修复并维持震荡上行态势

我们预测，2023年全年维度，在需求旺盛和供给回暖下，军工板块有望再次迎来估值修复和业绩增长的‘戴维斯双击’从估值与成长性匹配的角度来看，军用飞机等航空装备，航空航天装备，信息化，自主可控领域都是值得关注的细分领域张超说道

此外，张还认为，对于中国军工来说，在供给侧，需求侧，新装备市场和军贸市场都有望出现历史性的突破和前所未有的发展机遇具体到细分行业，下一阶段军工重点领域需要在技术上符合三个智能化，信息化，系统化，在市场空间上符合可用于军贸出口的军贸属性建议重点关注具备这三大特点的航空装备，无人装备，导弹三大军工子行业

中信证券最近几天发布的军工央企关联交易分析及行业景气预测报告显示，全产业链关联销售加速:其中，航空航天需求旺盛，预计2023年航空航天领域关联交易快速增加，导弹产业链预计关联销售/劳务规模同比+47.5%，航空产业链保持稳定增长预计相关采购/劳务接受规模为+17.8%，相关销售/劳务提供规模为+8.6%

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