零售大家居起航，国盛证券维持欧派家居“买入”评级

乐居财经彦杰 4月25日，国盛证券发布研究报告，维持欧派家居“买入”评级。

国盛证券观点如下，公司发布2022年年报，收入增长具韧性，规模效应显现、盈利表现稳健。

品类融合效果显著，零售大家居起航。公司以“拓渠道、抢流量、增单值、扩份额”为总基调，多维度积极推进大家居战略，品类融合效果显著。2022年全屋定制迭代至整家定制2.0，橱衣配套比例持续提升带动客单值增长；橱柜方面旧厨改造、集成厨房、厨卫一体化稳步推进，打造第二增长曲线；门墙柜一体化持续扩张品类，积极配合大家居业务拓展。此外，公司大家居营销事业部积极赋能零售转型整装，2022年已启动建设102个大家居店，预计2023年新增200+家，零售模式再升级。

零售稳健，整装延续高增。零售:2022Q4实现收入48.8亿元，毛利率29.3%(同比+1.4pct)，公司大家居战略稳步推进:2022Q4实现收入10.6亿元(同比+2.5%)，毛利率28.0%(同比-3.7pct)，公司积极推进优质客户服务、拓展多元化项目，竣工回暖有望驱动大宗稳定增长；整装:公司以欧派、铂尼思双品牌驱动，合作优质家装公司，推进装修+定制+装管家服务一体化、持续强化前端引流，预计2023年延续高增。

盈利表现靓丽，费用优化效果显著。Q4公司毛利率为30.5%，归母净利率为11.24%(同比+2.1pct)，公司稳步推进各项费用优化及组织架构调整，规模效应逐步显现。

公司大家居战略稳步推进，组织结构持续变革，费用投放效率稳步提升。国盛证券预计2023-2025年公司归母净利润为31.5亿元/36.4亿元/41.6亿元，对应PE为22.6X/19.5X/17.1X。

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