钢研高纳300034：原料涨价影响毛利率新产品成果持续转化

投资亮点公司发布2021年年报:实现营收20.03亿元，同比增长26.35%；实现净利润3.05亿元，同比增长49.56%；扣非后净利润1.78亿元，同比下降2.45%。公司发布2022年一季报:营收5.22亿元，同比增长49.21%；实现净利润0.61亿元，同比增长10.39%；扣非后净利润0.58亿元，同比增长17.85%。新产品改造效益显著，原材料成本上升影响毛利率。2021年铸造高温合金产品收入12.01亿元，同比增长20.75%；占总收入的59.96%；毛利率为24.45%，同比下降10.13个百分点。变形高温合金产品收入达5.04亿元，同比增长26.32%；占总收入的25.14%；毛利率为21.34%，同比下降7.18个百分点。高温合金新材料及制品实现收入2.85亿元，同比增长54.94%；占总收入的14.24%；毛利率为54.94%，同比增长7.64%。2021年，公司原材料成本9.14亿元，同比上涨62.35%；占营业成本率的63.58%，成本率同比上升9.24个百分点。在铸造高温合金领域，公司承担了多家主机厂和设计院多项新产品的研发任务；在变形高温合金领域，新产品转化效益显著，某型合金涡轮盘锻件小批量生产。公司2021年和2022Q1毛利率同比下降，或主要是由于原材料成本上升，以及新产品量产初期技术不成熟和规模效应。期间费率基本持平。2021年，公司期间费用总额3.29亿元，同比增长26.27%，期间费用占营收的16.45%，下降0.01个百分点，其中，R&D费用1.22亿元，同比增长29.81%，占营业收入的6.07%，占营收的比重同比上升0.16个百分点。非经常性损益大幅增加导致归母净利润高增长。2021年，公司非经常性损益为1.26亿元，较2020年的0.21亿元大幅增长509.19%，主要原因是收到退税及政府补助相关的合营企业投资收益增加。存货同比增加，2022Q1应收账款较年初大幅增加。2021年，公司应收账款总额16.07亿元，同比增长34.65%，其中应收账款4.77亿元，同比增长6.56%；存货8.58亿元，同比增长44.96%。截至2022年一季度末，公司应收账款共计17.82亿元，较2022年初增长10.87%，其中应收账款8.56亿元，较2022年初增长79.23%；存货10.20亿元，较2022年初增长18.92%。建立合资子公司，拥有航空发动机动力，提高综合竞争实力。2022年4月22日，公司发布《关于设立外商投资合资公司的公告》，拟以现金出资7476.69万元。航空发动机动力拟以204台套设备资产和9项无形资产出资3523.31万元(持股比例为32.03%)，共同设立Xi安钢研加奥纳航空零部件有限公司(暂定名)。本次对外投资旨在提升公司产业能力，促进公司长期战略规划逐步落地，进一步提升公司综合竞争实力，对公司的可持续发展起到积极的推动作用。我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年实现净利润3.87/6.58/9.19亿元，EPS 0.8/1.35/1.89元/股，对应PE 36.3/21.3/15.3倍(2022年4月29日)，维持“审慎增持”风险:高端民品业务发展低于预期；原材料价格波动；新产品的生产交付低于预期。

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