三全食品002216产品结构优化Q2盈利能力回升

公司发布2022年中报，上半年实现营业收入38.2亿元，同比增长5%，实现净利润4.3亿元，同比增长55%，Q2单季度实现营收14.8亿元，同比增长13%，净利润1.7亿元，同比增长66.7%，公司业绩符合市场预期。

新式糕点业绩亮眼，疫情冲击餐饮收入业务方面，2022H1，公司速冻米粉实现营收34.2亿元，同比增长6.4%，其中，汤圆水饺等传统糕点保持稳定增长，同比收入+3.7%，以点心，奶油包子为代表的新型糕点实现高增长，同比收入+13.9%，速冻食品和冷藏短食品收入增速下滑，同比分别为—6.3%/—27.4%市场方面，得益于公司积极布局新兴渠道，零售和创新市场实现营收33亿元，同比增长+6.2%，受全国疫情对餐饮板块的影响，2022H1餐饮市场收入同比下降1.9pp至5.2亿元在渠道方面，公司继续推进直销以减少损失，提高分销比例上半年分销/直销渠道分别实现营收265/10.4亿元，同比增长+5.8%/—0.7%得益于疫情对速冻家庭消费的刺激，电商渠道收入同比+40%分地区来看，大本营北部保持稳定增长，营收同比+6.2%此外，得益于公司优化产品结构和分销渠道下沉，东部收入同比+5.8%，在华东疫情下仍实现逆势增长公司继续优化经销商结构，经销商数量较年初净减少122家至5，516家

产品结构得到优化，Q2盈利能力上升2022H1公司毛利率29.9%，同比上升3pp，其中Q2毛利率28.1%，同比上升4.5pp毛利率上升主要是因为1)去年同期受社区团购影响基数较低，2)部分原材料价格下降，3)公司对现有产品进行优化，不断淘汰低利润和亏损产品，同时加大新产品推广力度，优化整体产品结构费用率方面，2022H1销售费用率为13.1%，同比下降0.1个百分点，主要是公司渠道结构优化所致管理费率同比下降0.1个百分点至3%产品结构优化和叠加效率优化带动2022H1整体净利率同比增长3.6pp至11.3%

新品推广+渠道优化，长期业绩确定性高1)渠道方面，公司将继续推进渠道改革，成立营销中心，统筹管理红绿标，一方面借助绿标，福满记等高性价比产品，进攻农民和低线市场，另一方面，加大新型餐饮渠道的开发，不断提高餐饮渠道的渗透率2)产品方面，公司加快推新品步伐，如微波系列预制菜肴，空气炸锅系列，同时，将加大对低利润产品的淘汰和升级，整体产品结构将继续改善公司在速冻米粉行业的龙头地位稳固，改革效果逐步显现，在产品创新和渠道优化的共同推动下，公司长期业绩稳定增长确定性较高

预测和投资建议预计2022—2024年EPS分别为0.97元，1.07元和1.18元，对应的动态PE分别为18倍，16倍和15倍，维持买入评级

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