巴菲特54年投资生涯的启示

很多人都知道巴菲特投资很好，长期保持20%以上的年复合收益率。然而，许多人对这一出色投资业绩的许多细节了解不够。

作为投资大师，巴菲特早就把自己的投资业绩挂在伯克希尔·哈撒韦公司的官网上。任何人都可以下载PDF文件并仔细研究它。

这个投资业绩包括两个指标:公司净资产和公司股价。这两个指标是价值的基础，但不可实现，是价值的延伸，但可实现，共同构成了巴菲特的长期投资业绩。

最近仔细研究了巴菲特从1965年到2018年54年的投资业绩。在这份投资业绩中我们可以看到很多有趣的信息。

为什么我们只研究巴菲特1965年到2018年的投资业绩，而不研究2019年以后的投资业绩？重要原因是巴菲特从2019年开始不再公布公司每股净资产。

从1965年到2018年的整整54年间，BRK的年报每年都会公布三个数字:公司每股净资产的变动、股价的变动和标准普尔500指数的变动。

但2019年以来，由于公司逐渐转型为非上市公司控股集团，会计准则导致的错配，以及回购导致的账面净资产与实际价值的脱节，巴菲特认为，在半个多世纪以来尽可能反映公司价值后，净资产已不能作为公司价值的有效参考。

所以，如果我们要研究巴菲特的业绩，把这个业绩分成两个维度:公司净资产和股票价格(可变现金融市场定价)，那么我们只能用1965年到2018年54年的数据。

至于2019年以后的情况，巴菲特所说的三点导致净资产与股价脱节的原因，在中国市场并不明显，我们可以暂时放在一边。毕竟54年的数据已经够长了。

长期净资产的增长率大约等于股价的增长率。

纵观这54年，BRK的长期净资产增长率基本等于其股价增长率。了解这一点，对我们研究价值投资是非常有益的。

在这54年间，BRK的净资产CAGR为18.7%，股价回报率为20.5%，而同期标准普尔500指数的回报率(包括股息)仅为9.7%。而这个增长率，在54年复利的作用下，带来了巨大的变化。

根据BRK公司公布的2018年年报，54年公司净资产整体回报率为1，091，899%，股价整体回报率为2，472，627%，而标准普尔500整体回报率仅为15，019%。

可以看出，从长期来看，BRK的净资产和股价的增长率几乎相等。两者都离股指很远，相差只有一倍左右。

由此可见，如果投资者能够长期保持投资账户的基本面增长，包括净利润、净资产、分红等。，那么长期市值和净值增长就顺理成章了。

长期来看，赚基本面不赚钱是不行的。

基本面增长不是一成不变的。

对于巴菲特的研究，很多投资者都知道他的长期基本面CAGR是20%左右。然而，许多人固执地认为，20%的长期CAGR意味着每年几乎20%。

事实上，巴菲特的基本面变化速度并不是一成不变的。这个速度有时快，有时慢，有时甚至是负的。

例如，1976年，BRK公司的净资产飙升了59.3%。1985年飙升48.2%。即使在1998年，BRK的净资产也在一年内再次飙升了48.3%。

事实上，不仅仅是一年的维度，BRK连续几年的净资产变化也是巨大的。

例如，在1995年至1998年的四年中，BRK的净资产分别增长了43.1%、31.8%、34.1%和48.3%。在短短四年时间里，BRK的净资产增加了275%。

1976年到1977年，又是一个高增长时期。在这两年中，BRK的净资产分别增长了59.3%和31.9%。之后的1981年、1982年和1983年，BRK的净资产分别增长了31.4%、40.0%和32.3%。

有光明的时刻，就有萧条的一年，否则这54年的综合净资产增长率不会是18.7%。

在1973年和1974年，BRK的净资产分别只增长了4.7%和5.5%。1999年、2000年和2001年的净资产年增长率分别为0.5%、6.5%和-6.2%。过去三年，BRK的每股净资产几乎停滞不前。

那么，为什么巴菲特在某些年份实现了非常高的净资产增长率，而在某些年份却实现了非常低的增长率呢？其中一个很重要的原因就是资产配置的效率。

巴菲特一直强调资产配置的效率。换句话说，资本需要从低效项目配置到高效项目(比如市盈率3到5倍、股息率10%的股票)。这种资本转移将带来比正常商业运作高得多的投资回报。

相反，当巴菲特没有找到这样的腾挪空间时，净资产增长率自然不可能变得太高。

如果从10年的角度来看，这种差异会变得更大。从1965年到1974年，BRK的净资产仅增长了301%；1976年至1985年激增1628%；从1989年到1998年，增长了1172%；从1999年到2008年，只增长了87%；从2009年到2018年，只增长了202%。

股价的变化和净资产的变化有着巨大的差异。

BRK的股价和净资产之间的差异在历史上是惊人的。

例如，从1976年到1985年，BRK的净资产仅增长了1628%，但其股价却飙升了5922%。在如此巨大的差异背后，BRK股票的市净率在这段时间大幅上升是很自然的。

从1995年到1999年，也就是2000年科技股泡沫达到顶峰的5年前，BRK的净资产增长了277%，但其股价仅增长了175%。与此同时，公司的市净率也下降了:那是一个人们只看科技股，抛弃几乎所有传统公司的时代。

从2008年到2017年，另一个美国新工业公司受追捧的时代，BRK的净资产增长了172%，但其股价仅增长了110%。显然，这一时期传统企业又被抛弃了。2021-2022年市场风格逆转后，以BRK公司为代表的传统企业再次受到市场青睐。

BRK的净资产和股价之间的巨大差异非常清楚地告诉我们，尽管优秀的基本面增长必然会导致股价的长期增长，但它们之间的短期关系可能会非常混乱。对于只看股价，不管基本面的投资者来说，这才是让他们迷茫的地方。

从巴菲特54年的投资业绩中，我们可以学到很多其他的经验。任何对此感兴趣的投资者，都可以去BRK公司的官网看看公司的年报:那些数字清晰地记录了BRK公司半个多世纪的投资历史，一个睿智而富有的老人用他半个多世纪的投资业绩告诉了我们投资的真相。

对于这一宝贵的教导，巴菲特慷慨分享，分文不取。当媒体问他，一百年后，希望人们记得你是谁。一个成功的投资者，一个富人，还是一个慈善家？巴菲特真诚地回答说:“我希望人们记得我曾经是一个好老师。”

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